美联储“无底线”救市，对中国有何影响？

本月，全球资本市场经历了一场史诗级暴跌，但并未直接引爆经济危机。

这令人感到困惑。心有余悸之际，市场开始展开“排雷”、“抓鬼”行动，分析这次股灾的风险传递路径，沙盘推演可能爆发的经济危机（金融危机）的形态与影响。

3月23日，美联储宣布史无前例的“无底线”救市方案：

开启无限量的量化宽松模式，不限量买入美债和MBS；开始为家庭、小企业和主要雇主提供前所未有的信贷支持。

同时，美联储将直接在二级市场中购买公司债以及交易型开放式指数基金（ETF）。

接下来，危机将如何演变？对中国经济可能造成什么影响？

2007年次贷危机，直接击穿了家庭、企业及金融机构的资产负债表，引发经济危机。

这次股灾，资产价格集体崩盘，跨资产对冲失灵，全面冲击股票、债券、期货、黄金等金融市场，美债、中小企业及资管机构正在暴露风险敞口。

未来，疫情控制与政府救市将影响美国经济走势，有三种可能：

第一级别：股灾。

股灾导致股票、债券、期货等资产价格短期暴跌，但未蔓延到商业银行、投资银行、债券市场及实体经济，不改变美国相对稳定的宏观基本面。

条件：新冠疫情在全球范围内快速得到遏制，但目前这种可能性非常低。

第二级别：小于2008年的金融危机（经济危机）。

股灾导致资管机构大规模倒闭，引发系统性风险。风险从资管向商业银行、投资银行扩散，金融信用整体坍缩，但底层信用资产，即美元及美债信用未发生实质性动摇。

同时，新冠疫情叠加股灾，“双杀”供给端和需求端，中断全球产业链，导致大量中小企业倒闭，工人失业，大企业经营困难，市场低迷、中断、衰退，但未构成持续大萧条，疫情过后逐渐复苏。

条件：新冠疫情在全球范围内持续蔓延时间在半年到一年半之间，美联储和联邦政府对资管机构和中小企业救助不力，但始终保持着国债信用及对大机构的援助。

第三级别：类似于1929年的大危机、大萧条。

新冠疫情全球深度肆虐，全球产业链长期中断，金融市场与实体市场均崩盘，美债和美元崩盘，全球金融系统崩溃，全球金融机构、银行、各类企业及家庭破产，国际秩序及社会秩序混乱，大危机引发持续大萧条。

条件：新冠疫情在全球大规模感染，持续时间2年以上，一些国家控制及配合不力，导致一些国家长期“闭关锁国”，美国政府及美联储救市彻底失败。

如何避免经济危机？

经济衰退已不可避免，是否爆发经济危机则取决于全球能否有效地控制疫情，美国能否有效地“救市”。

股灾爆发后，美国的疫情防控陷入两难：

若进入战时防控，股灾叠加实体冲击将快速演变为经济危机；

若防控拖延、配合不力，股灾风险将向金融体系扩散引发金融危机，实体衰退将导致经济持续通缩、低迷。

除了疫情防控外，避免金融危机或经济危机的关键是控制国债、企业债及资管雷三大风险。

美联储需要维持国债收益率稳定，同时尽快向资管机构输入流动性，避免资管机构破产。

目前，美联储将市政短期债务也纳入货币市场共同基金流动性工具，旨在利用市政债券担保为资本市场提供贷款。这一举动对股市、基金注入的流动性有限。

联邦政府则需要关注中小企业的破产以及工人失业。若疫情持续蔓延，股市继续下跌，风险将向家庭及企业传导。

如今，美国家庭财富92%都配置在金融资产上，不少人购买了交易型开放式指数基金。如果美国金融资产的市值持续下跌，居民资产负债表很可能再次恶化。

美联储这次开启无限量的量化宽松模式，本周每天回购750亿美元国债，不限量买入美债和MBS。开始为家庭、小企业和主要雇主提供前所未有的信贷支持。

同时，美联储直接在二级市场中购买投资级美国企业发行的公司债，以及符合条件的美国上市交易型开放式指数基金。

以上救市行动可谓美联储史上空前的，覆盖到了国债、交易型开放式指数基金、资管、中小企业、家庭等多层次风险点；直接向企业和股市输血，缓解股市流动性危机及企业债务危机。但效果，需要市场来检验。

目前来看，新冠疫情及股灾正在向第二级别，即小于2008年的金融危机（经济危机）逼近，但爆发大危机、大萧条的可能性较小。

接下来，危机的演变将对中国带来怎样的影响？

美国正在向第二级别的风险逼近，对中国的冲击也在加深，主要通过这几个路径传递：

一、预期。

A股能否走出独立行情？

最近很多人关心这个问题。从历史经验来看，当国际资本市场进入大牛市时，A股保持着相当的独立性。但接下来，美股已进入技术性熊市，全球金融市场正处于金融危机的边缘，A股不大可能另辟蹊径。

目前美国股指跌去40%，如果再小跌或止跌，美国公司的市值与中国上市公司，哪个市值低，哪个值得抄底，北向资金可能会做出选择。

如果美国股市及实体经济持续恶化，悲观预期将会在全球范围传播。

二、产业链中断。

新冠疫情继续大流行，全球产业链中断的风险越来越大：

欧美“闭关锁国”，消费市场萎缩，零配件供应受阻，中国产能开动不起来，复工复产困难，企业破产和失业增加。

三、经济衰退压力增大。

国内外因素叠加，供给端与需求端共同受到挤压，经济衰退压力增大。

中国该怎么办？

现在各地都在推出经济刺激的方案，希望尽快复工复产、经济复苏。

疫情全球化之下，外贸受阻，经济增长寄托于投资与消费。

先看投资。

去年，我在《资产泡沫 | 中美金融战的阿喀琉斯之踵》中，将美股美债和中国房地产，比喻为两国的阿喀琉斯之踵。

如今，美股已崩盘，中国需要吸取这种教训。在接下来的经济刺激计划中，慎用大基建和大地产。

目前新冠疫情世界大流行及各国短暂的“闭关锁国”，不会改变中国持续改革开放的趋势，尤其是下一步的金融开放。

国门逐步开放，中国资产开始接受国际定价的检验，房地产的资产价格风险敞口扩大，不利于中国经济全球化的稳定。

要知道，1987年“黑色星期一”之后，日本在新一轮的全球化过程中，遭遇房地产资产价格崩盘。2000年互联网泡沫危机后，美国长期低利率和金融监管宽松，推高了楼市泡沫，诱发了次贷危机。

不投房地产、大基建，投新基建吗？

政府真正需要投资的是公共用品，包括公共卫生、医疗、教育、基础科研等等。

再看消费。

很多地方都在出台鼓励消费、刺激消费的政策。其实，就连凯恩斯都知道，消费从来都不是经济增长的原因，而是结果。

消费是无法刺激的，因为消费只是经济增长的结果。通俗来说就是，你在报复性消费，我在报复性存钱。有钱自然会消费不需要刺激。

有人说，凯恩斯的边际消费倾向递减规律说明消费需要刺激。但是，这个理论被弗里德曼的永久收入假说及储蓄率长期稳定证明是伪命题。

危机之下，现金为王。政府及国企需要向市场让利，向企业大规模减税、免税、免社保，划拨大规模的国企资产填充社保，降低社保缴费比例。

同时政府可向国人发放现金，发放失业金，以帮助国人弥补疫情之下的损失，度过现金流枯竭的难关。

所以，应对疫情及经济危机冲击最好的办法是藏富于民。老百姓口袋有钱币，胸中自有乾坤在，守得云开见月明。

最后，美联储这种不计后果、饮鸩止渴式的救市，只是将危机分散、推迟、转化，甚至诱发更大的危机。危机只会被推迟，但不会缺席。

真正的危机，如刘鹤在《两次全球大危机的比较研究》中所言：

“危机爆发后，决策者总是面临民粹主义、民族主义和经济问题政治意识形态化的三大挑战，市场力量不断挑战令人难以信服的政府政策，这使得危机形势更为糟糕。”

文 | 智本社

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发布媒体：好百科 作者：智本社